Здравствуйте, в этой статье мы постараемся ответить на вопрос: «Рынок облигаций восстанавливается: какие бумаги дают привлекательную доходность». Если у Вас нет времени на чтение или статья не полностью решает Вашу проблему, можете получить онлайн консультацию квалифицированного юриста в форме ниже.
Проблема-2022, которую мы сформулировали в прошлогоднем обзоре, была связана с необходимостью для многих эмитентов-дебютантов 2018–2021 годов рефинансировать свои выпуски в 2022 году. Не потеряв актуальности, она усугубилась в текущем году санкционным шоком, взлетом ставок, и стала еще острее. Сочетание старых и новых вызовов привело к тому, что фактическое число дефолтов на рынке уже превысило наши ожидания. При этом мы видим, что проблема-2022 уже трансформируется в проблему-2023. Риски рефинансирования, которые в первую очередь были связаны с доступом к ликвидности, теперь сопровождаются ухудшением операционной среды и финансовых результатов у многих эмитентов. Это значит, что розничные инвесторы станут еще более требовательными к таким эмитентам, а заместить короткий долг будет еще сложнее.
Облигация: ГазпромКБ5
Отрасль: нефтехимическая
Доходность: 9,62%
Дюрация, дней: 466
Оферта: 07.02.2024
Дата погашения: 03.02.2027
Рейтинг АКРА / Эксперт РА: AAA(RU) / ruAAA
Объём в обращении: 15 000 000
ISIN: RU000A0JXFS8
«Газпром» — одна из крупнейших в мире энергетических компаний и крупнейший производитель газа в мире. Группа компаний контролируется государством и входит в перечень стратегических предприятий и организаций.
Кредитные показатели улучшились. За первую половину 2022 года совокупный долг компании сократился до 3,467 трлн руб. — почти на 1,4 трлн руб. с начала года. Чистый долг компании снизился более чем в 2 раза — до 1,25 трлн руб. Подушка ликвидности «Газпрома» по итогам первого полугодия составила 2,218 трлн руб., а долговая нагрузка компании — отношение чистого долга к EBITDA — сократилась с 0,78 в 2021 году до 0,23.
Рост чистой прибыли и рентабельности. За первую половину 2022 года чистая прибыль составила 2,514 трлн руб., что в 2,6 раза выше, чем в первой половине прошлого года. EBITDA компании составила 3,052 трлн руб., что более чем в 2 раза выше, чем в прошлом году. Рентабельность компании выросла за счёт существенного увеличения экспортной цены газа в первом полугодии 2022 года.
Облигация: Систем1P11
Отрасль: холдинг
Доходность: 10,96%
Дюрация, дней: 283
Оферта: 24.07.2023
Дата погашения: 16.07.2029
Рейтинг АКРА / Эксперт РА: — / ruAA
Объём в обращении: 10 000 000
ISIN: RU000A100N12
АФК «Система» — частная публичная холдинговая компания, инвестирующая в различные сектора российской экономики. В инвестиционный портфель холдинга входят: «МТС» (доля в компании — 49,94%), OZON (31,8%), Segezha Group (62,2%), «Группа Эталон» (48,8%), Агрохолдинг «Степь» (89,7%), МЕДСИ (95,5%), «Биннофарм Групп» (72,2%) и другие.
Входит в число системообразующих компаний России и крупнейших публичных компаний мира, согласно рейтингу Forbes Global 2000.
Совокупные активы компании по итогам 2021 года составили 1,75 трлн руб.
Агентство «Эксперт РА» подтвердило рейтинг компании в сентябре 2022 года на уровне ruAA-, изменив прогноз с «позитивного» на «стабильный».
От проблемы-2022 к проблеме-2023: конец эры ВДО
Почему рынки падают/растут в долгосрочной перспективе?
Последнее время очень модным стало инвестировать, и за последние два года приток инвесторов был очень большим. К сожалению, очень многие до событий февраля 2022 года видели только лишь рост на фондовых рынках, и если часть еще сейчас понимает, что может быть как-то по-другому, то другая часть искренне верит, что рынок умеет только расти и ничего другого. Верить в какую-то одну идею, особенно потому что так было ранее – это глупо. Для того чтобы понимать рынок — нужно понимать хотя бы на базовом уровне макроэкономику и взаимосвязи этих параметров между собой и фондовым рынком.
Итак, в этой статье я хотел поговорить именно о базовых понятиях в инвестировании, которые важно понимать каждому инвестору.
Начнём с самого главного — я если честно уже устал от этих комментариев и писем на почту, в стиле: помогите, мы в просадке, что нам делать. Знайте, бычий рынок — это конечно хорошо, но рано или поздно любой бычий рынок заканчивается и на смену ему приходит медвежий рынок.
Опять же, очень многие не понимают, что такое по-настоящему медвежий рынок. Это нифига не упали и начали расти, нет. Медвежий рынок — это когда все долго и нудно падает, а каждый отскок воспринимается как последняя надежда, что вот оно дно, пора закупаться. Но и далее приходит разочарование и рынок вновь падает вниз. Такой рынок может длиться и годами, за примерами можно сходить посмотреть на историю рынка США, там такие периоды были.
Так же бывают и затяжные длительные боковики, когда цена и не растёт толком, но и падать сильно не хочет. Такой рынок очень многие любят, т.к. до поры до времени на нём очень удобно и легко зарабатывать. Купил у нижней границы — продал у верхней, а можно еще и вшортить оттуда.
Но что из себя вообще представляют эти рынки, бычий, медвежий, боковик. Попробуйте вдуматься самостоятельно, что может двигать динамикой фондового рынка? Многие скажут — деньги и покупки крупных игроков, в целом покупатели и продавцы, с одной стороны да, естественно, но с чего они возьмутся в рынке?
А ответ достаточно простой. Динамика фондового рынка обязана, если брать в глобальном плане на перспективе, с точки зрений инвестирования, коррелировать с динамикой ВВП той страны, в которой вы инвестируете. Ведь если разобраться, что под собой подразумевает ВВП – это некий результат деятельности компаний в стране, и часть из этих компаний, а я бы даже сказал большая часть в финансовом выражении – как раз компании, которые представлены на фондовом рынке. А теперь подумаем, если у нас не растёт ВВП, с чего тогда должен расти фондовый рынок? Ведь получается, что у компаний не растёт прибыль.
Корреляция ВВП и фондового рынка – это одна из немногих закономерностей, по которым можно понимать, что ждёт рынок. Динамику ВВП, а также прогнозы публикуют и ЦБ, и Минфин, по ним можно предполагать некую траекторию движения рынка. Конечно, это все именно макровзгляд.
Когда покупать компании роста
Этот вопрос довольно сложный. Чтобы акция хорошо выросла должны случится целый ряд условий. Например, если в мировой экономике наступает спад, то фондовые индексы снижаются. Если есть растущая компания с прекрасными перспективами, то расти против всего рынка ей вряд ли удастся.
Лучше всего покупать компании роста где-то в начале этого роста. Также стоит внимательно изучать комментарии менеджмента, изучать презентации. Если они прогнозируют высокие темпы роста и это вполне реализумые проекты, то можно инвестировать.
Помните: рост за счёт покупки других бизнесов и невыгодных поглощений (М&A) не считается, поскольку обычно происходит в долг. Редко, когда такое бывает, что компания может поглотить другую дешёво.
Муниципальные облигации
Большинство муниципальных облигаций (исключение – буквально 2 выпуска) торгуются с амортизацией – т.е. эмитент постепенно погашает тело облигации. За счет этого доходность облигаций постепенно падает, так как купон платится в процентах от текущего номинала.
При снижении ключевой ставки инвестировать в облигации с амортизацией – не самая лучшая идея, так как доходность таких бумаг постепенно снижается, а высвобожденные деньги приходится инвестировать куда-то еще. Если в ваши планы входит «купить и забыть», то такие облигации вам не подойдут.
С другой стороны, амортизация хорошая для корпоративных облигаций – вы постепенно будете возвращать капитал и снизите риски, что дефолт одного эмитента нанесет вашему портфелю существенный вред.
В целом доходность к погашению муниципальных облигаций выше, чем ОФЗ – причем при сопоставимом уровне риска. Поэтому такие облигации могут оказаться интереснее.
Самые доходные муниципальные облигации в 2021 году – в таблице.
| Название облигации | Дата погашения | Период выплат | Купон, в % годовых | НКД | Цена, в % от номинала | Эффективная доходность к погашению, в % годовых |
| Карач-ЧеркесРесп-35001 | 2024-12-18 00:00:00 | 4 | 8.7 | 7.39 | 105.78 | 6.82 |
| Хакасия Респ-35006-об | 2023-11-02 00:00:00 | 4 | 11.7 | 25.32 | 108.87 | 6.77 |
| ТомскАдм-34008-об | 2025-12-27 00:00:00 | 4 | 6.7 | 3.49 | 100.60 | 6.65 |
| Ульяновская область-35002 | 2027-06-25 00:00:00 | 2 | 6.6 | 36.89 | 100.69 | 6.54 |
| Краснодар-34003-об | 2025-12-23 00:00:00 | 4 | 6.7 | 4.22 | 101.40 | 6.42 |
| Карелия Респ-35018-об | 2023-10-15 00:00:00 | 4 | 8 | 15.78 | 103.04 | 6.40 |
| Томская Обл-35067-об | 2027-07-23 00:00:00 | 4 | 6.7 | 9.36 | 101.77 | 6.39 |
| Омская Обл-35004-об | 2025-11-24 00:00:00 | 4 | 6.45 | 9.37 | 100.84 | 6.38 |
| Тамбовская Обл-35004-об | 2025-12-05 00:00:00 | 4 | 8 | 7.89 | 106.00 | 6.37 |
| СвердловскОбл-35009-об | 2027-11-17 00:00:00 | 4 | 6.25 | 10.1 | 100.50 | 6.27 |
| СвердловскОбл-35008-об | 2027-07-29 00:00:00 | 4 | 6.1 | 13.2 | 99.87 | 6.27 |
| Марий Эл-35008-об | 2024-08-21 00:00:00 | 4 | 8.6 | 12.25 | 105.21 | 6.25 |
| КалининградОбл-35003-об | 2027-06-16 00:00:00 | 4 | 6.1 | 4.01 | 100.01 | 6.24 |
| Ярославская Обл-35018-об | 2026-05-24 00:00:00 | 4 | 6 | 30.41 | 99.70 | 6.23 |
| НижегородОбл-35015-об | 2026-05-27 00:00:00 | 4 | 6.1 | 8.86 | 100.08 | 6.22 |
| Ульяновская область-35001 | 2024-12-07 00:00:00 | 4 | 8.1 | 10.65 | 104.91 | 6.21 |
| КалининградОбл-35002-об | 2024-12-17 00:00:00 | 4 | 7.91 | 6.93 | 105.83 | 6.18 |
| Орловская область-34001 | 2022-11-26 00:00:00 | 4 | 8.3 | 3.66 | 103.16 | 6.15 |
| СПетербург-2-35003-об | 2027-04-13 00:00:00 | 2 | 6.05 | 13.43 | 100.00 | 6.14 |
| Ярославская Обл-35017-об | 2025-06-24 00:00:00 | 4 | 7.95 | 23.74 | 105.19 | 6.08 |
| Курская область-35001-об | 2025-10-12 00:00:00 | 4 | 7.96 | 0.16 | 104.67 | 6.05 |
| КраснодарКрай-35002-об | 2025-06-03 00:00:00 | 4 | 7.63 | 9.62 | 104.57 | 6.04 |
| НовосибирскаяОбл-34021-об | 2025-10-14 00:00:00 | 4 | 5.85 | 0.32 | 99.82 | 6.03 |
| КраснодарКрай-35001-об | 2024-08-09 00:00:00 | 4 | 8.6 | 15.08 | 106.60 | 6.02 |
| СПетербург-2-35002-об | 2026-12-04 00:00:00 | 2 | 7.65 | 7.55 | 105.79 | 6.02 |
| М��рдовия Респ-34003-об | 2021-09-03 00:00:00 | 4 | 11.7 | 5.51 | 103.58 | 6.00 |
Москва — надежный заемщик?
Если облигации эмитента попадают в реестр ICMA — это уже знак качества для инвесторов, особенно если речь идет про международных покупателей. Но и они смотрят не только и не столько на «зеленый» статус, сколько на кредитное качество самого заемщика.
У Москвы три кредитных рейтинга — два международных и один российский: Ваа3 с позитивным прогнозом от Moody’s, ВВВ со стабильным прогнозом от Fitch Ratings и ААА (RU) от российского агентства АКРА.
Это соответствует кредитным оценкам самой России. Другими словами, вероятность дефолта по облигациям Москвы такая же, как по государственным облигациям (ОФЗ).
— Москва выпускает облигации с 1998 года, и несмотря на все кризисы, которые попадали на периоды обращения наших облигаций, город ни разу не нарушил свои обязательства по выплатам, — подчеркнула Мария Багреева.
По состоянию на 27 апреля 2021 года госдолг города составлял 30 млрд рублей. Это около 1% доходов бюджета. Даже при максимальном объеме заимствований предельный уровень долга по итогам 2021 года не превысит 16% доходов бюджета, уверяют в мэрии.
По оценкам аналитиков «ВТБ Капитал Инвестиции«, рост мировой экономики продолжает нормализовываться после достижения пика, в то время как экономика США получает поддержку на фоне улучшения эпидемической ситуации. Во II полугодии 2021 года рост мировой экономики значимо замедлился на фоне сокращения фискальных и монетарных стимулов, карантинных ограничений и проблем с цепочками поставок. Динамика европейской экономики оставалась позитивной, но очередная волна COVID-19 и рост цен на газ ограничили деловую активность в ЕС. Тем не менее, замедление темпов роста после быстрого восстановления является нормальным явлением. Более того, индексы экономических сюрпризов недавно начали расти и уже находятся в положительной области в США и Китае. Это свидетельствует о том, что риски замедления мировой экономики уже заложены в цене.
Даже замедлившись, рост мировой экономики останется стабильным в следующем году, если не будет глобального локдауна, что выглядит маловероятным. Спрос на услуги по-прежнему не восстановился до предкризисных значений и должен увеличиться по мере ослабления антиковидных ограничений.
Центробанки развивающихся стран находятся в авангарде ужесточения монетарных условий, в то время как регуляторы в развитых странах медленно меняют свою политику. Инфляционное давление снизится в 2022 году на фоне нормализации сырьевых цен, восстановления цепочек поставок и эффекта высокой базы. ФРС объявила о начале сворачивания покупок облигаций в ноябре 2021 года на фоне устойчивого инфляционного давления. На этом фоне снижение инфляции в США до порядка 3% ожидается лишь к концу 2022 года, а возврат к таргету 2% — не ранее 2023 года. Также ожидается, что ФРС ускорит сворачивание программы покупок облигаций в ближайшие месяцы и повысит ставку дважды в 2022 году. В результате прогноз по доходности 10-летних UST повышен с 1,8% до 2% к концу 2022 года.
Аналитики «Атона» также констатируют, что побочным эффектом антикризисных мер, принятых в 2020 году, стало ускорение инфляции. Эта проблема наблюдается во всем мире, а Россия столкнулась с ней даже раньше, чем многие другие страны. Инфляция начала набирать обороты уже в конце 2020 года. Для ее сдерживания монетарные власти начали ужесточать ДКП.
Повышенная инфляция сохранится, как минимум, до конца 2022 г., а более вероятно — и до 2023 г. В то же время ожидается, что логистические проблемы постепенно исчезнут, как и перебои в цепочках поставок, что устранит основные проблемы на стороне предложения. Принимая во внимание ожидаемое восстановление трудовой миграции, можно предположить, что цены на продукты питания и сельхозтовары в следующем году будут расти более умеренно. В то же самое время дисбалансы на рынке труда также постепенно сгладятся, что приведет к росту зарплат — это также можно считать дезинфляционным фактором. Тем не менее отложенный спрос, восстановление индустрии услуг и высокий уровень издержек производителей будут стимулировать рост цен. В этих условиях ужесточение ДКП Банком России в 2022 г. представляется практически неизбежным.
Как отмечают аналитики инвестбанка «Синара», беспрецедентные по масштабам программы количественного смягчения в крупнейших экономиках мира и прямая фискальная поддержка населения при введении ограничений в производственной сфере уже привели к глобальному разгону инфляции. Баланс ФРС увеличился с $4,2 трлн до $8,6 трлн после запуска в марте 2020 г. очередной программы покупки активов. Инфляция в США уверенно держится выше целевого уровня в 2%, достигнув пика в 6,8% г/г в ноябре. Много раз назвав ускорившийся рост цен «преходящим», глава ФРС Джером Пауэлл все-таки был вынужден признать, что инфляционное давление не носит временный характер. Центральный банк США объявил о начале сворачивания программы выкупа активов, увеличив вероятности повышения ставки в 2022 г. Постепенное сворачивание программы ФРС по выкупу активов означает сокращение объема покупки с $120 млрд на $15 млрд в месяц начиная с ноября, что положит конец этой практике поддержки уже к концу июня 2022 г.
Рынок уже переоценивает вероятность подъема ставки, ожидая первого пересмотра уже к середине 2022 г (ранее предполагалось в сентябре). Скорее всего, ужесточение монетарной политики начнется уже в I полугодии и ключевую ставку могут поднять к декабрю 2022 г на 0,75 п.п., что затормозит американскую экономику, полагают эксперты инвестбанка «Синара».
Ставки центробанков и валюты
По оценкам аналитиков «Атона«, инфляция начнет замедляться уже в начале 2022 г. В этом случае ряд экспортных ограничений, введенных в 2021 г. с целью сдерживания роста внутренних цен, будет снят. Одновременно с этим ЦБ РФ сможет приступить к снижению процентных ставок в 2022 г. Однако вернуть инфляцию к целевому значению, которое на настоящий момент составляет 4%, можно будет не ранее 2023 г.
С фундаментальной точки зрения рубль выглядит сильным, принимая во внимание профицит счета текущих операций, который может достичь $120 млрд за 2021 г. Тем не менее, бюджетное правило препятствует чрезмерному укреплению рубля. Кроме волатильности на мировых рынках, на валюту влияет и нарастающая время от времени геополитическая напряженность. Как только опасения начинают рассеиваться, «санкционная премия» тоже снижается. Например, спекуляции в отношении потенциальной эскалации военного конфликта на Украине в ноябре увеличили эту премию примерно на 2 руб./$1. Без этого фактора и при условии стабильных цен на нефть «справедливым диапазоном» для рубля на 2022 г. можно назвать 71-75 руб./$1, полагают в «Атоне».
Повышенная инфляция сохранится, как минимум, до конца 2022 г., а более вероятно — и до 2023 г. В то же самое время логистические проблемы постепенно исчезнут, как и перебои в цепочках поставок, что устранит основные проблемы на стороне предложения. Принимая во внимание ожидаемое восстановление трудовой миграции, можно предположить, что цены на продукты питания и сельскохозяйственные товары в следующем году будут расти более умеренно. В то же самое время дисбалансы на рынке труда также постепенно сгладятся. Последнее приведет к росту зарплат, что также можно считать дезинфляционным фактором. Тем не менее отложенный спрос, восстановление индустрии услуг и высокий уровень издержек производителей будут стимулировать рост цен. В этих условиях ужесточение ДКП в 2022 г. представляется практически неизбежным, считают аналитики.
Как отмечают аналитики «ВТБ Капитал Инвестиции«, ЦБ РФ направил более жесткий сигнал рынкам, повысив прогноз средней ключевой ставки в 2022 г. до 7,3-8,3%. Судя по всему, пик инфляционного давления в РФ был пройден в октябре, и теперь ожидается заметное падение инфляции ближе к 4,5-4,7% до конца 2022 г. на фоне замедления экономики, нормализации бюджетной политики, сильного ужесточения денежно-кредитных условий и стабильности курса рубля. Кроме того, ожидается начало цикла снижения ключевой ставки ЦБ РФ во II полугодии 2022 г. и ее снижение к концу года до 7,25-8,0%.
Высокий уровень реальных ставок и комфортные цены на сырье поддержат рубль в 2022 г. Кроме того, спрос нерезидентов на ОФЗ может заметно вырасти на фоне снижения инфляции. Это должно привести к заметному укреплению рубля — прогноз по паре USD/RUB на конец 2022 г. пересмотрен с 70 руб./$1 до 68 руб./$1 в условиях более жесткой политики ЦБ и повышения прогноза по ценам на нефть. Прогноз по паре EUR/USD на конец 2022 г. эксперты снизили с $1,25 до $1,18 в условиях более жесткой риторики ФРС, а также проблем с энергоресурсами и ковидными ограничениями в ЕС. Доллар выглядит переоцененным, поскольку рынок игнорирует ужесточение монетарной политики в ЕМ и других странах, которое уже началось.
По оценкам аналитиков Промсвязьбанка, на фоне растущей обеспокоенности инфляцией Федрезерв в 2022 г. может поднять ключевую ставку 4 раза. Рост ставки к 1% начнет уже ощутимо сдерживать экономическую активность. Инерция к укреплению доллара в начале 2022 г. сохранится: евро останется в коридоре $1,1-1,15 ввиду сворачивания стимулов ФРС и затягивания ЕЦБ с ответными действиями. К середине года ожидается смена тренда в евро на восходящий.
Сворачивание стимулов ограничит рост ВВП России в 2022 г. на уровне 2,2%. Главным драйвером станет экспорт, рост инвестиций будет нивелирован отрицательным влиянием от расширения импорта. Потребление замедлится за счет торможения кредитной активности физлиц, активизации выездного туризма и бюджетной консолидации. В отраслевом разрезе ожидается смена драйверов экономического роста в 2022 г.: опережающий рост покажут транспорт и добыча полезных ископаемых. Инфляция в 2022 г. снизится, но все равно останется выше таргета ЦБ РФ на конец года. Тем не менее, это позволит Банку России завершить цикл повышения ключевой ставки и начать плавное ее снижение. Среднегодовой курс доллара в 2022 г. составит 75,5 руб./$1. Не исключены сильные, но локальные отклонения курса рубля от средней ввиду его высокой чувствительности к геополитической повестке, полагают эксперты Промсвязьбанка.
По оценкам аналитиков «Синары», российская экономика находится в лучшей форме, чем экономики большинства стран с формирующимся рынком. Основная часть макроэкономических показателей свидетельствует о том, что Россия полностью восстановилась от пандемии и выгодно этим отличается от большинства других развивающихся рынков, кроме Китая. Экономика России показала довольно умеренное снижение в 2020 г., упав лишь на 3,0%. В 2021 г. ожидается уверенный отскок на 4,3% благодаря восстановлению потребления домохозяйств и экспорту. Таким образом, рынку еще предстоит оценить сильные фундаментальные показатели России, которые могут стать привлекательнее в случае позитивного сценария развития пандемии.
Аналитики «Финама» полагают, что, помимо повышения процентной ставки, мощную поддержку рублю в конце 2021 г. оказал устойчивый рост цен на нефть и некоторое смягчение санкционной риторики в отношении России. Однако в 2022 г. позитивное влияние этих факторов на курс рубля будет ослабевать. Банк России, вероятно, завершит цикл ужесточения ДКП, тогда как ведущие мировые центральные банки, напротив, только приступят к повышению ставок. Помимо этого, ослабнет поддержка рублю со стороны цен на нефть. Уже в I квартале на нефтяном рынке ожидается профицит за счет увеличения предложения, что будет оказывать понижательное давление на цены. В итоге базовый прогноз на I полугодие 2022 г. по курсу доллара составляет 70-75 руб./$1, а на II полугодие — 70-78 руб./$1.
По оценке аналитиков компании «Универ Капитал«, рынки подошли ко второй попытке после 2008 г. начать цикл повышения ставки по доллару. Прошлая попытка закончилась довольно быстро, причем еще до COVID-19, но надо учесть, что тогда подъем ставки происходил на фоне не просто свернутого QE, а еще и при активно сокращающемся балансе ФРС, и в итоге в сентябре 2019 г. случился кризис ликвидности на американском рынке репо. К подъему ставок переходит всё большее число ЦБ, и пока лишь в еврозоне говорить об этом рано, но в случае устойчивого роста инфляции ЕЦБ не сможет оставаться в стороне.
Стоит также учитывать, что сейчас мировые регуляторы вынуждены действовать в условиях чрезвычайно высокой глобальной инфляции, ставящей рекорды с конца 70-х — начала 80-х годов прошлого века. Высокая инфляция заставит центробанки идти на повышение и удержание высоких ставок довольно длительное время, причем с точки зрения регулирования инфляции жесткая монетарная политика ЦБ войдет в противоречие с фискальным и прямым стимулированием со стороны правительств (такими, как пакет стимулов на $3 трлн и т.д.). Все это может вылиться в ситуацию, при которой денег будет ненамного меньше, но они будут дороже.
В 2022 г. ожидается повышение ставки ФРС уже весной и достижение уровня как минимум 1,75% к концу года. Для фондовых рынков, особенно развивающихся стран, это будет плохой ситуацией, если только программы помощи со стороны правительств не окажут более агрессивной поддержки спросу и корпоративным инвестициям. Основной риск состоит в том, что замедление инфляции может носить временный характер, даже в случае восстановления логистических цепочек, а ФРС может быть вынуждена несколько замедлить ужесточение политики, если во втором полугодии 2022 г. на рынках начнется слишком острая реакция на сокращение и удорожание ликвидности. В этом случае в следующие годы может полностью повториться картина 1970-х годов, когда инфляция нанесла по экономике два последовательных удара, причем второй был вдвое более сильным. Впрочем, для сырьевых цен и акций в итоге это оказалось благоприятным воздействием, полагают в «Универ Капитале».
Обзор рынка от 01.12.2022
1 Декабря 2022
Фондовый рынок РФ
Индекс МосБиржи с начала недели -0,94% (с начала года -43,86%). Консолидация в диапазоне 2160-2250 продолжается. Пока рынок находится ближе к нижней границе диапазона.
РусГидро опубликовала слабые финансовые результаты за 9 мес. 2022 г. Выручка увеличилась на 2,75% год к году и составила 302,55 млрд руб., показатель EBITDA снизился на 17,4% – до 76,03 млрд руб., чистая прибыль сократилась практически в 2 раза и составила 26,686 млрд руб. Акция не интересна.
Ленэнерго. Стало известно, что совет директоров рекомендовал дивиденды за 9 мес. 2022 г. в размере 0,4435 руб. на оба типа акций. Текущая дивидендная доходность составляет 0,35%. Дата закрытия реестра для получения дивидендов назначена на 8 января 2023 г.
На фоне этого привилегированные акции Ленэнерго упали на 10%. Исходя из дивидендной политики компании, участники рынка ожидали дивиденды в размере 15,757 руб. на «префы» или 1,47 млрд руб. В итоге, за 9 мес. 2022 г. вместо 10% от чистой прибыли по РСБУ, направили 0,28%.
Северсталь. Вчера Алексей Мордашов заявил, что российские металлурги могут полностью удовлетворить спрос внутри страны. Сегодня мы производим больше стали, чем потребляется. 40-50% продукции экспортируется. Таким образом, Мордашов в очередной раз подтвердил наши опасения по поводу реализации продукции на внутреннем рынке.
Кроме этого, Северсталь оценивает выплату акциза на сталь в 2023 г. в 25-30% прибыли. Также глава Северстали сообщил, что компания потеряла $400 млн из-за ареста западных счетов и складов после санкций, которые Северсталь не получит до отмены санкций.
Мнение по рынку
Ждем на этой неделе продолжение консолидации в диапазоне 2160-2250 пунктов по индексу МосБиржи.
Среднесрочно ждем роста рынка ближе к 2400 пунктам. Ему должны будут поспособствовать две вещи:
— свежие дивиденды от Роснефти, Лукойла и ряда других эмитентов. Основной дивидендный поток придётся на середину января 2023;
— а также сильные отчеты Сбера, который занимает почти 15% индекса и вернулся к ежемесячной публикации отчетов. Раньше банк традиционно публиковал ежемесячные отчеты в 07-12 числах месяца.
Рынок облигаций
Рынок рублевых облигаций на неделе показал околонулевую динамику. Индекс полной доходности гособлигаций прибавил 0,08%, корпоблигации 0,02%.
На облигационном рынке были следующие значимые события:
Газпром разместил еще один замещающий евробонд серии ЗО27-2-Д. Датой окончания размещения облигаций является наиболее ранняя из следующих дат: 12 декабря 2022 г., дата размещения последней облигации. Общий объем выпуска по номинальной стоимости составляет $1 млрд. Дата погашения бумаг — 29 июня 2027 г. Параметры планируемого выпуска совпадают с находящимися в обращении еврооблигациями Gaz Finance Plc с погашением в 2027 г. (ISIN XS2196334671).
Группа Х5 (Икс 5 Финанс) увеличила объем размещения облигаций серии 002P-02 с офертой через 2,5 года с 15 млрд до 20 млрд руб. Установлен финальный ориентир ставки 1-го купона на уровне 8,90% годовых. Ориентиру соответствует доходность к оферте в размере 9,10% годовых. Купоны полугодовые. Дата начала размещения – 1 декабря.
Валютный и сырьевой рынки
Рубль +50 копеек с начала недели, консолидация в диапазоне 60-61 руб. продолжается. Но уже есть попытки выхода вверх.
В более среднесрочной перспективе ждем пару USD/RUB в диапазоне 62-64 руб. Впереди нефтяное эмбарго и потолок цен на нефть. Это может сказаться на объёме экспорта уже в декабре/январе (МЭА ожидает падение добычи на 1,6 мбс с текущих 10,9 мбс к концу I кв. 2023 г.). Что уменьшит профицит СТО и приведет к ослаблению рубля.
НЕФТЬ с начала недели +3,5% до $87 по сорту Brent. Основное ожидаемое событие рынком, это заседание ОПЕК+ в ВС 04 декабря. Могут обсудить очередное сокращение нефти на фоне эмбарго на РФ нефть, но вряд ли на этом заседании примут новые решения. Пока нефть стабилизировалась око��о $85. Дальнейшая динамика будет зависеть от решений ОПЕК+.
Мировые рынки
Индекс S&P 500 с начала недели +1,3%. Рынок пытается закрепиться выше 4000 пунктов.
Обзор рынка от 17.11.2022
17 Ноября 2022
Фондовый рынок РФ
Рынок с начала недели по индексу МосБиржи +0,44% (с начала года -41,2%). Основные события начала недели произошли во вторник вечером и были связаны с падением ракет на территорию Польши. И все же рынок удержался выше 2200 пунктов. Внятной динамики у рынка нет, больше похоже на консолидацию.
Детский мир определил цену выкупа акций у несогласных с реорганизацией компании в размере 71,5 руб. за штуку. При этом сумма, которую компания может потратить на выкуп акций, не может превысить 10% стоимости чистых активов на дату внеочередного собрания – это 1,6 млрд руб. Видимо поэтому руководство компании объявило buyback на 3 млрд руб. на период в 6 месяцев.
Кроме этого, Детский мир планирует привлечь заёмные средства, чтобы профинансировать выкуп акций у акционеров, которые откажутся от обмена своих бумаг.
Рынок облигаций
Российские облигации с начала недели торгуются в небольшом плюсе. Облигационные индексы прибавляют в пределах 0,4%.
Минфин в среду предложил рынку новый десятилетний бенчмарк — 26241. Бумага с погашением 17 ноября 2032 г. и купоном 9,5% размещена под доходность 10,2% годовых на 54 млрд руб. Выпуск интересен и как бенчмарк, и за счет довольно высокого для ОФЗ купона. Полагаем, что в этом выпуске будут сосредоточены основные объемы размещения Минфина, что со временем способствует повышению его ликвидности.
Еще 750 млрд руб. Минфин привлек, разместив флоатер 29022 с погашением в июле 2033 г. Это рекордное размещение для рынка ОФЗ. Здесь без премии не обошлось: премия к RUONIA составит 35bps. Сопоставимый по срочности выпуск 29018 торгуется под RUONIA+25bps. Справедливо ожидать сокращения спреда. Мы оцениваем справедливую стоимость 29022 в 97,1% при цене отсечения в ходе аукциона 96,27%.
Валютный и сырьевой рынки
Повторим мысль начала недели. Попытки рубля девальвироваться ниже 62 руб. за доллар США пока проваливаются. После публикации статистики по инфляции США на прошлой неделе, индекс доллара резко развернулся вниз. От 20-летних пиков коррекция достигла уже 7%, а после выхода данных по инфляции 3,5%. Это стимулирует рост всех валютных активов начиная от золота и прочего сырья, до всех остальных валют против доллара США.
Данные по инфляции запустили краткосрочный тренд на ослабление доллара. Прямое воздействие на рубль от этих событий в текущих условиях должно быть минимальным. Но все же через рост сырья и кросс-курсы к другим валютным парам эффект должен быть. Так что не исключаем временного ухода пары USD\RUB под значения в 60.
В более долгосрочной перспективе ждем пару USD\RUB в диапазоне 62-64 руб.
Нефть слегка снизилась от начала недели, но без особой динамики.
Мировые рынки
Индекс S&P 500 с начала недели -0,86%. Рынок переварил данные по инфляции и пока по большей части определяет с дальнейшей траекторией.
Обзор рынка от 14.11.2022
14 Ноября 2022
Фондовый рынок РФ
Рынок за прошлую неделю по индексу МосБиржи +2,85% (с начала года -41,5%). Было много как политических, так и экономических событий. И все же рынок смог завершить неделю выше 2200 пунктов (2217 п.). Основной вклад в рост индекса за счет своего веса в нем внес Сбер, который возобновил публикацию отчетов и показал прибыль.
⬆️ Лидеры роста за неделю из индекса МосБиржи:
Polymetal +16%, Полюс +13,8% (на сильном росте золота), Сбербанк-п +9,6% (отчет), РУСАЛ +9,3% (LME не вводит запрет на металлы из РФ), VK +9,2% (Prosus списала долю в VK в пользу компании на 25 млрд рублей).
⬇️ Лидеры падения за неделю из индекса МосБиржи:
Детский Мир -27,8% (будущий делистинг), Магнит -3,6% , ФосАгро -3,1% (не будет индексации цен в РФ), ММК -2,5% (корректировка параметров НДПИ на железную руду не обсуждается), ПИК -2,3%.
Рынок облигаций
По итогам недели ключевые индексы рынка облигаций выросли. Избыточного давления на рынок не было, как благодаря более скромным действиям Минфина, так и адекватным статистическим данным по инфляции.
ЦБ опубликовал доклад о денежно-кредитной политике за октябрь. Главное в докладе — таргет по ключевой ставке на 2023 г.: 6,5-8,5%. Иными словами, аналитики ЦБ дают коридор +/- 1 п.п. от текущего значения ключевой ставки, не предполагая ее существенной волатильности. Прогноз инфляции на 2023 г. подтвержден на уровне 5-7%, а оценка долгосрочной реальной ставки — 1-2%.
Валютный и сырьевой рынки
Попытки рубля девальвироваться ниже 62 руб. за доллар США пока проваливаются. После публикации статистики по инфляции США на прошлой неделе, индекс доллара резко развернулся вниз. От 20-летних пиков коррекция достигла уже 7%, а после выхода данных по инфляции 3,5%. Это стимулирует рост всех валютных активов начиная от золота и прочего сырья, до всех остальных валют против доллара США.
Нефть скорректировалась на $92,5 (-6%) к четвергу, а после выхода данных по инфляции устремилась на $96 по сорту Brent.
Мировые рынки
Индекс S&P 500 прибавил за неделю +6% до 3993 пунктов. Основной рост пришелся на четверг, после выхода данных по инфляции за октябрь.
Что стоит сейчас купить на Московской бирже
Эксперты Финтолка предлагают брать ценные бумаги российских сырьевых экспортеров. В 2022-2023 годах даже в условиях санкций эти компании получат хорошую выручку за счет высоких цен на их продукцию и высокого спроса на рынке. Также в приоритете будут бумаги крупнейших российских ретейлеров.
В результате эксперты рекомендовали к покупке на бирже 17 акций:
- Цена акции «Газпром» (GAZP) на Московской бирже 19 апреля 2022 года — 210,87 рубля.
- Цена акции «Роснефть» (ROSN) — 371,5 рубля.
- Цена акции «Лукойл» (LKOH) — 4 352 рубля.
- Цена акции «ФосАгро» (PHOR) — 6 850 рублей.
- Цена акции «Северсталь» (CHMF) — 978,4 рубля.
- Цена акции «Норильский никель» (GMKN) — 19 826 рублей.
- Цена акции «НОВАТЭК» (NVTK) — 1 051 рубль.
- Цена акции «Новолипецкий металлургический комбинат» (NLMK) — 147,40 рубля.
- Цена акции «Магнитогорский металлургический комбинат» (MAGN) — 38,6 рубля.
- Цена акции «АЛРОСА» (ALRS) — 74,65 рубля.
- Цена акции «РУСАЛ» (RUAL) — 63,11 рубля.
- Цена акции «Полюс Золото» (PLZL) — 13 777 рублей.
- Цена акции «Сегежа» (SGZH) — 8,6 рубля.
- Цена акции «Полиметалл» (POLY) — 842,2 рубля.
- Цена акции «Магнит» (MGNT) — 3 938 рублей.
- Цена депозитарной расписки X5 Retail Group N. V. (FIVE) — 1 141,5 рубля.
- Цена депозитарной расписки Fix Price Group Ltd (FIXP) — 370,1 рубля.
Облигации — прибыльная и надежная альтернатива банковским вкладам. Проценты по облигациям варьируются от 7% до 20% годовых, срок — от одного дня до 15 лет. Выплаты по облигациям можно получить один раз в конце срока или регулярно на протяжении всего срока. Выплаты начисляются в проценте от номинала облигации. Облигации можно продать на рынке в любой момент. Самый надежный вариант инвестиции — купить народные облигации федерального займа.
Ценные бумаги выпускают государство, местные власти и юридические лица. Государственные и муниципальные ценные бумаги — самые надежные, корпоративные — самые прибыльные. Важно правильно оценить риски облигаций, чтобы не потерять свой вклад и не судиться за компенсацию. Для каждого вида облигаций есть минимальное и максимальное количество для покупки — читайте условия. Для операций на сумму меньше 400 000 можно сделать налоговый вычет на 13% (52 000 для 400 000).